連邦機関の会議: 金利はどこまで行くのか、今週の会議で何を期待するのか.

案の定、FRB の政策設定委員会は、フェデラル ファンドの目標範囲を 4.50% ～ 4.75% に引き上げます。 それは 25 ベーシス ポイントの上昇への下方転換を意味し、これは FOMC が昨年までの通常の金利の動きであり、以前は簡単すぎた金融政策の正常化に追いついていました。 委員会は、2022 年に 75 ベーシス ポイントの 4 回の大幅な利上げを義務付け、その後 12 月に 50 ベーシス ポイントの引き上げを追加しました。 (ベーシス ポイントは、パーセンテージ ポイントの 1/100 です)。

当時、FOMC は「目標レンジの継続的な上昇が適切であると予想している」と述べた。 政策声明で複数の「増加」を維持することは、おそらく3月21〜22日と5月2〜3日に少なくとも25ベーシスポイントの増加を意味しました。 これにより、連邦資金の目標レンジは 5% ～ 5.25% に引き上げられ、最新の FOMC レポートの平均 1 ポイント予測である 5.1% と一致します。 経済予測のまとめ、12月の会議で発表されました。

しかし、市場はこれを信じていません。 ここのチャートが示すように、フェデラル ファンド先物市場は 3 月の会合で 1 回の値上げのみを織り込んでいます。 価格目標を 4.75%-5% に固定したため、市場は現在、ハロウィーンの翌日に 25bp の下落を予想しており、4.50%-4.75% に戻ると予想されています。 そうなれば、主要政策金利はFOMCの年末平均予想を約0.5ポイント下回り、19の委員会メンバーの予想のうち17を下回ります。

米国債市場もFRBと戦っている。 価格予想に最も敏感な 2 年債は、金曜日に 4.215% の利回りで取引され、現在の目標範囲である 4.25% ～ 4.50% の下限を下回りました。 6 か月の国債利回り曲線のピークは、T-bills が 4.823% で取引されているときです。 そこから曲線は下向きに傾き、10 年物ベンチマーク債は 3.523% になります。 このような形成は、市場が将来的に低金利を見ているという典型的なシグナルです。

ここ数週間のFRBのスピーカーの多くは、水曜日の25ベーシスポイントの利上げを指摘して、利上げのペースを変えることについて前向きに話しました. しかし、金融政策がインフレ率を中央銀行の目標である 2% に戻すためのコースを継続することは、彼ら全員が認識していました。

ブライアン・キャピタルのベテランFRBウォッチャーであるジョン・ライディングとコンラッド・D・クアドロスは、中央銀行が好むインフレ指標である個人消費支出デフレーターの最新の測定値に基づいて、政策がその目標を達成するのに十分なほど抑制されていると言うのは時期尚早だと主張している。 . 金曜日に発表されたデータは、個人消費支出 (PCE) デフレーターが前年比で 5.0% 上昇したことを示しました。 したがって、今週 Fed Funds が目標範囲の 4.50% ～ 4.75% まで引き上げる可能性があるとしても、インフレ調整後のキー レートはマイナスのままであり、Fed の政策が引き続き緩和的であることを示しています。

ブリーン・キャピタルのエコノミストは、連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長が、政策緩和が早すぎてインフレが再び加速した1970年代の過ちを中央銀行が繰り返さないと繰り返すと予想しています。 最近のインフレ率は、昨年の 40 年間の高値を下回りました。これは主に、パンデミック中に急騰したエネルギーや中古車などの商品価格の下落によるものです。

しかし、パウエル議長は、将来の価格動向の先行指標として、必須の非居住サービスの価格を強調しました. 非住宅サービスの価格上昇は、主に人件費によるものと見られます。 パウエル議長は、3.5％という歴史的に低い失業率と、20 万件未満の新規失業保険申請に反映されている労働市場の逼迫を強調した。

しかし、BCAリサーチが画期的な演説と呼んでいるもので、FRB副議長のライル・ブレナードは、雇用コスト指数によると、これらの非居住サービスのコストは労働支出よりも急激に上昇していると指摘しました.

もしそうなら、おそらく利益率の縮小の結果として、これらのインフレ指標は ECI よりも速く緩和する可能性があると推測できます。 いずれにせよ、 第 4 四半期の ECI の読み FOMC前日の月曜日に発表される。

ワシントン・ポストは先週、連邦準備制度理事会の行動と経済への影響の違いを強調してきたブレナードが、ブライアン・デイジーの後任として国家経済評議会議長の最終候補者リストに入るだろうと報じた. 彼女がホワイトハウスに移れば、金融政策の引き締めのペースを調整することを支持する主要な声が取り除かれます。

同時に、フェデラル ファンド レートが制限的な水準に近づく一方で、 一般的な財政状況は悪化していた. これは、住宅ローン金利などの長期借入コストの低下に反映されています。 特にハイイールド市場の企業向けクレジットは、ここ数週間で回復しました。 株価は 10 月の安値から大幅に上昇しました。 株式や債券のボラティリティが急激に低下。 ドルの下落は、輸出にとって大きな恩恵です。

いずれにせよ、FOMC の声明が「継続的な」利上げについて述べている場合、それは中央銀行が将来の金利について考える手がかりになります。 あるいは、ステートメントは、ポリシーがデータ駆動型になることを表明することもできます。

もしそうなら、金曜日の朝に予定されている雇用統計やその後のインフレ率などの経済データはさらに重要になるでしょう。 非農業部門の雇用者数の伸びが 12 月の 223,000 から 1 月には 185,000 にさらに減速することは、エコノミストのコンセンサス コールです。 12 月の雇用機会と離職率に関する調査 (JOLTS) は水曜日の朝に発表され、FOMC が検討するのにちょうど間に合います。

パウエル議長が開催した会談後の記者会見も、重要なシグナルを送るだろう。 テクノロジー企業による人員削減が相次いだ後、ビジネス環境が依然として逼迫しているかどうかが問われることは間違いありません。 金利に関して市場が見ているものと、3月まで更新されないFRBの12月の経済見通しの要約で予測されているものとの間の大きなギャップについて、彼はほぼ確実に疑問視されるでしょう。

確かなことは、金融政策の議論が続くということだけです。

に書く ランドール・W・フォーサイス: randall.forsyth@barrons.com