中国は日本に1980年代のバブルを忘れさせるだろうか？

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FT 編集者の Roula Khalaf が、この週刊ニュースレターでお気に入りの記事を取り上げます。

今年初め、日本の日経平均株価は、1989年12月29日に到達した3万8915ポイントに手が届くところまで上昇した。

水曜日のある時点で、日経平均の現在の取引水準と未知の歴史的躍進との差は7％強まで縮まったが、市場がこのようなムードになれば、その差は1月が始まる前に解消されるだろう。 。

この近くでは必然的にフリッソンが発生します。 ある研究者は、日本がどうやって（再び）ここにたどり着いたのか、そしてもし日本の株式市場が最終的にそのバブルをはじけたら、それがどれほど日本にとって有益になるのかに焦点を当てた。 これらすべてにおける中国の役割は最小限である。 日本企業に関する新しい大規模な調査は、日本企業が市場でこのことを認識する点で先頭に立っている可能性があることを示唆しています。

1989 年のバブルの最盛期から 2023 年まで構築された日本特有の理由が 2023 年を通じて展開されました。 バンク・オブ・アメリカが世界のファンドマネジャーを対象に行った最新の調査では、ポートフォリオで日本株をオーバーウエイトにして年を迎えた資産配分者がプラスに多かったことを確認した。 まだまだ来そうです。

この楽観的な見方は、約20年ぶりにインフレと賃金上昇率が回復していること、依然として円安が続いていること、そして現在（1月1日の能登半島地震を受けて）日本銀行による即時利上げ措置の見通しがより控えめであることなどの要因から生じている。 日本と東京証券取引所のナッジでは、はるかに多くの上場企業が株主に優しい企業になっています。

また、バブル崩壊政党への参加を国民に呼びかける政府の呼びかけも重要だ。 1月1日より、国内の家計資産に約1,113兆円（7兆5000億ドル）の現金を保有する日本人は、1人あたり最大1,800万円を非課税口座に投資できるようになる。 ブローカーらは、1989年の高値を過ぎ、その時代の亡霊が決定的に退治されれば、自分の貯蓄を株式市場に委ねる可能性が高まると述べている。

しかし、現在人口が減少し、経済成長がここ数十年で最低のペースとなっている中国が、日本のバブル崩壊の野望の推進力または減速材として機能する可能性がある方法はいくつかある。

明らかにプラスなのは、（経済的理由で）あるいは（地政学的な理由で）中国への投資に消極的な世界の投資家にとって、日本がここ数年に比べてより現実的な代替先となっているということだ。

アジアで最も流動性の高い「中国ではない」貿易として日本を買うことは依然として健全な戦略であるとファンドマネージャーらは言う。 一方で、日本市場は（今のところ）興味深い国内要因によって動かされているのに対し、中国の市場はそのテンプレートに基づいています。 一方で、アナリストらは、日本企業の多くは、歴史的な投資戦略を通じて、中国の景気回復における予期せぬ恩恵を享受できるように、米国や欧州の企業よりも有利な立場にあると述べている。

日本企業に利益をもたらす可能性のあるもう1つの要因は、電気自動車における中国のリードと、巨大な過剰生産能力と投資の課題の組み合わせである。 中国の先駆的なEVメーカーは、勝利の戦略と技術を世界に公開しながら、一部のメーカーを廃業に追い込む可能性のある価格競争に巻き込まれている。 日本の自動車メーカーにとって今こそメモを取るには悪い時期ではないだろう。

マイナス面としては、日本の中国へのエクスポージャー、特にその三重資産、若者の失業、消費者危機が大きな足かせとなる可能性がある。 エコノミストの予想が高まっているように、中国の製造業の過剰生産能力が世界の輸出にデフレ圧力をもたらすことになれば、日本の賃金インフレの上昇は長続きしない可能性がある。

中国の日本通商産業が今週発表した1,700社以上の日本企業を対象とした調査は、1989年の日本のバブル期のマジックナンバーに近づく投資家が尋ねるべき質問に役立つ背景を提供する。 51％は中国が自社にとって最も重要な市場またはトップ3に入る市場であると回答し、78％は中国の政策や規制が自社にとって地元の中国企業より良くも悪くもないと答えた。 2024年の中国経済状況はさらに悪化すると予想している人は約39％で、若干の改善を見込んでいる人は4分の1にとどまる。 ２０２３年、中国では１５％が設備投資を増加させたが、２５％は大幅に削減した。

投資家は運命が日経新聞社のドアをノックしていると見るかもしれない。 日本企業は、中国バブルの崩壊により、日本が最終的に忘れる能力がさらに遅れる可能性があると見ている。

leo.lewis@ft.com