米連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は、待望のワイオミング州ジャクソンホールでの演説で、政策立案者は早期に警戒を緩めることはできないと述べた。 テキストが発表された後、S&P 500 指数は大幅に下落しました。
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パウエル議長は、「物価の安定を取り戻すには、当分の間、抑制された政治的立場を維持する必要があるだろう。 「過去の記録は時期尚早の緩和に対して強く警告している.」
パウエル議長は、インフレ率を下げるには、米国経済にとって「サブトレンド成長の持続的な期間」が必要になると述べた。 彼は、FRBの政策の引き締めは「家計と企業にいくらかの苦痛」をもたらすだろうと認めた. しかし、物価の安定を回復できなかった場合、「はるかに大きな苦痛」が生じる可能性があります。
パウエルの演説に先立つ大きな問題は、パウエルが演説で残したハト派的な印象を取り消そうとするかどうかだった。 7月27日の記者会見. これらのコメントにより、S&P 500 は 6 月 16 日の終値から 18% 上昇し、弱気相場から脱却しました。
短期的には、連邦準備制度理事会が 9 月 21 日に 50 ベーシス ポイントまたは 75 ベーシス ポイント上昇するかどうかに市場の注目が集まっています。 パウエル議長の演説に先立って 7 月にインフレ データが発表されたことで、オッズはわずかに動きが小さくなりました。 7月27日の記者会見で将来のガイダンスを一時停止したFRBの議長は、次の利上げの規模についてどちらの側にも立ちませんでした. しかし、パウエル議長が発言した後、オッズは 75 ベーシスポイントの 3 回連続の上昇に向けて下落しました。
重要な準備金はいつ作成されますか?
連邦準備制度理事会の政策の中期的な見通しは、投資家のリスク選好度にとって特に大きく迫っています。 S&P 500 の上昇は、FRB が 2023 年初めに利上げを停止し、今年半ば頃に利下げを検討し始めるという期待に少なくとも部分的に基づいて構築されました。
セントルイス連銀のジェームス・ブラード総裁は最近、FRBが金利を「より長く」高水準に維持できるというメッセージは、投資家がパウエル議長から聞きたがっていた最後のメッセージだったと述べた。 連邦準備制度理事会の議長は、それらの正確な言葉を使用しませんでした. しかし、彼は 1970 年代の FRB の失敗の歴史を掘り下げ、早すぎる利上げの反転の危険性を指摘しました。 今日の政策立案者が、この経験を最優先に考えていることは明らかです。
除外: たとえ経済が不況に陥ったとしても、FRB はベンチマーク金利の引き下げに時間がかかる可能性があります。これは、インフレを食い止めるために過去数十年にわたって実施されてきた金融政策とは大きく異なるものです。
インフレ率は低下している
パウエル議長の演説は、FRB のお気に入りのインフレ ゲージが物価圧力が緩和されていることを示したときに行われました。 7 月の PCE 指数は 0.1% 下落し、年間インフレ率は 6 月の 6.8% から 6.3% に低下しました。
コアインフレ率が 10 月以来の最低水準である 4.6% に緩和したため、コア価格は 6 月から 0.1% 上昇しました。
エネルギー価格が下落し、サプライ チェーンが回復するにつれて、インフレ率がピークから低下していることは明らかです。 賃金の大幅な上昇と大幅な賃料の上昇により、インフレ率が FRB の目標である 2% をどの程度上回るかは不明です。
パウエル議長は、7 月のインフレ指標の低下に言及しました。 しかし、「1か月の改善」は、利上げを一時停止するのに十分なほどインフレ率が低いとFRBが納得するために必要な量にはほど遠いと付け加えた。
連邦準備制度の歴史の教訓
パウエル議長は 3 月 21 日の画期的な演説で、現在の引き締めが同様の結果をもたらす可能性があるという彼の主張を裏付けるために、FRB のソフト ランディングの歴史を紹介しました。 パウエルは、FRBの引き締めが景気後退につながるべきではないという証拠として、1965年、1984年、1994年を指摘しました。
彼はまた、連邦準備制度理事会の 2015 年から 2019 年にかけての引き締めを引き合いに出し、主張を補強しました。 そして、2020年に不況が続いたが、責任を負ったのは連邦準備制度理事会ではなく、Covidでした.
連邦準備制度理事会議事録は、大きな金利上昇の可能性を減らします
一部のエコノミストは、パウエルがジャクソンホールでやや刺激的でない歴史の教訓を与えるかもしれないと推測しました. 野村のエコノミスト、網谷愛知氏とロバート・デント氏は、パウエル氏の演説には「1970年代の経験の肯定」が含まれている可能性があるとプレビューで書いています.
彼らは次のように書いています。
FRBは「より長く引き締める」？
パンデミックの直前以外で、失業率が最後に 3.5% に低下したのは 1969 年でした。連邦準備制度理事会 (FRB) は、主要金利を 9% に引き上げて、賃金主導のインフレを食い止めようとしました。
しかし、連邦準備制度理事会は 1970 年に方針を転換しました。1971 年初頭までにフェデラル ファンド レートを 4% 未満に引き下げました。これにより、失業率が 6% に上昇しました。 ジェフリーズのチーフ金融エコノミスト、アニタ・マルコフスカ氏は6月3日のリポートで、「賃金圧力を和らげるほど高くはなかった。
「FRBは、インフレに圧力をかけ、インフレ期待を安定させるのに十分な停滞を引き起こさなかった」と彼女は書いた. 「政策立案者は1970年代半ばに同じ過ちを繰り返し、勢いを増して別の不況を引き起こしたが、すぐに緩和しすぎてインフレ圧力が再び強まるのを許した.」
Markowska の見解からの教訓: 「物価と賃金の間にフィードバック ループが発生した場合、FRB は引き締め状態を長く維持する必要があります。」
70年代のパウエルを例に
パウエル氏は「1970年代にインフレが上昇したため、家計や企業の経済的意思決定において、インフレ率の上昇に対する期待が定着した。 「インフレ率が高ければ高いほど、人々はそれが高いままであると期待し、その信念を賃金と価格設定の決定に組み込んでいます。」
パウエル議長は、当時のFRB議長ポール・ボルカーが、「過去15年間、インフレを引き下げるための試みが何度か失敗した後」、1980年代初頭にようやくインフレを抑えることに成功したと述べた。 私たちの目標は、今、断固として行動することで、この結果を回避することです。」
金融環境の緩和
パウエル議長のメッセージは、金融市場への警鐘として意図されていた可能性があります。 2023 年の利下げというこの見方は、金融環境を緩和する効果があり、市場金利の低下と、S&P 500、ダウ・ジョーンズ工業株平均、およびナスダックの上昇に反映されました。
連邦準備制度からの議事録 7月26-27日の会合 彼は、「政策スタンスを適切に調整するという委員会の決定に国民が疑問を呈し始めれば、高インフレが定着する可能性がある」という「重大なリスク」を強調した。
議事録には、「このリスクが現実化すれば、インフレ率を 2% に戻す作業が複雑になり、そのための経済的コストが大幅に上昇する可能性がある」と書かれていました。
このリスクに対処するために、最近の金融環境の緩和が他のインフレ率よりも高いインフレを維持しているというリスクに対処するために、一部のエコノミストは、パウエル議長はFRBの利下げへの方向転換が近いうちに行われることにもっと疑問を投げかけたいと考えているかもしれないと述べています。
S＆P 500はパウエルのスピーチに反応します
金曜日に 株式市場の仕事投資家がパウエルの演説を消化したため、S&P 500 は途切れ途切れに急落しました。 金曜日の動きで、S&P 500 は 3.4% 下落し、ナスダックは 3.9% 下落し、ダウ ジョーンズは 3% 下落しました。
木曜日の終値で、S&P 500 は 1 月 3 日の記録的な終値から 12.5% 下落しましたが、6 月 16 日以降は 14.5% 上昇しています。 ダウ工業株平均はピーク時から 9.5% 下落し、52 週間の終値からは 11.4% 上昇しています。 6月17日が最安値。 Nasdaq は 6 月の安値から 18.7% 上昇した後、過去最高値を 21.3% 下回るままでした。
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