解説者 – 日本のイールドカーブコントロールはどのように機能するのか?

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ライカ木原

東京（ロイター） – 日本銀行の上田和夫新総裁にとっての重要な課題は、長期金利の上昇を抑えることで市場を歪める、批判の多いイールドカーブコントロール（YCC）を段階的に廃止することです。

YCC の下で、日銀は短期金利を -0.1% に、10 年物国債利回りを 0.5% 以上または 0.5% 以下にゼロにすることを目標にしています。

日本の YCC のしくみと潜在的な落とし穴は次のとおりです。

なぜ YCC なのか?

何年にもわたる大規模な国債購入がインフレを押し上げることに失敗した後、日銀は 2016 年 1 月に短期金利をゼロ未満に引き下げ、望ましくない円高を食い止めました。 この動きはイールドカーブ全体で利回りを押しつぶし、投資収益率が蒸発するのを見た金融機関を怒らせた。

長期金利を再び引き上げるために、日銀は 8 か月後に YCC を採用し、10 年物国債利回りの 0% 目標を短期金利目標の -0.1% に追加しました。

そのアイデアは、利回り曲線の形を制限して、企業の借り手に影響を与える短期および中期の金利を抑制することでした。

それはどのように機能しますか？

日銀は、量的緩和の限界に達したため、インフレと経済活動を刺激することを期待して、利回りを下げるために目標額の国債を購入するという金利体制を選択しました。

中央銀行が債券市場の半分を引き継いだ後、一定のペースで購入することは困難でした。 YCC は、日銀が 0% の利回り目標を達成するために必要なだけ購入することを許可しました。

非常に緩和的な政策を最終的に終わらせるための土台を築くために、市場は落ち着いた時期に銀行債の購入を減らしました。

なぜターゲットバンド?

頑固な低インフレにより、日銀は YCC を予想よりも長く維持することを余儀なくされたため、債券利回りはより狭いレンジを維持し始め、取引量は減少しました。

このような副作用に対処するため、日銀は 2018 年 7 月に 10 年物利回りが 0.1% 上下する可能性があると発表しました。 2021 年 3 月、銀行は市場での買いを復活させるためにバンドを 0.25% に広げました。

利上げに賭ける投資家からの攻撃を受けて、日銀は 12 月にバンドを 0.5% から 0.5% まで倍増し、上限を守るために債券購入を増やしました。

落とし穴？

YCC は、インフレ率が低く、日銀の価格目標を達成する可能性が低いときに最高のパフォーマンスを発揮しました。

しかし、インフレがそれらの利益を損なうため、投資家は債券を売却し、短期的な利上げの見通しを織り込んでいます。

日銀は、利回りを守るために無制限に国債を購入するオファーを含め、購入を増やしました。 これは市場価格をゆがめ、原材料の輸入コストを押し上げた望ましくない円安を引き起こしているとして、アナリストから批判されています。

転換点？

日銀は、早期の景気刺激策の撤回をめぐる政治的過熱の歴史に悩まされており、インフレ率が日銀の目標である 2% を持続的に達成し、賃金の伸び率の上昇に支えられることが明らかになるまで、利上げを避けたいと考えています。

しかし、市場は日銀に緩和を強いるかもしれません。 10 年物利回りは 1 月に日銀の上限を超えましたが、その後、日銀の大規模な国債購入により再び金利が引き下げられました。 上田氏が YCC への短期シフトの兆候を少しでも見逃せば、投資家は再び日本国債のショート ポジションを構築する可能性があります。

（木原ライカによる報告、ウィリアム・マラードとサム・ホームズによる編集）